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券商策略报告：下半年股市盯紧四大投资主题 |
| 2008-07-18 14:48 |
投资主题一
投资和顺差的跷跷板
我们根据经验，信贷紧缩在4-6个月后压缩投资。2007年底开始的信贷紧缩将在2008年二季度开始发挥作用，同时地产开发面积急剧下降，也加速了投资增速下降的可能性。从这个角度出发，我们建议规避投资品，包括建材(钢铁和水泥)和机械(工程机械)。但是，对于金融行业而言，市场低估了其资金充沛程度和信贷能力。一些投资者认为，因为超储率只有1.5%，所以只要存款准备金率再次上调，那么银行的信贷能力将受到明显抑制。但是市场低估了资金涌入银行系统的规模和速度。过去一年尽管存款准备金率上升了10%，但银行在中央银行的超储率只下降了1.6%，而整个银行体系的存款减去贷款和准备金的余额，在上升，而不是下降。我们判断，尽管央行在行政性控制信贷数量，限制银行信贷能力，但超出预期的充沛资金会给予银行信贷充分能力，银行实际盈利状况要好于目前较坏的预期。
因为，在这个主题下，我们建议未来3个月规避投资品，参与金融类行业反弹。
同时我们建议投资者选择一般消费(零售、医药)，回避可选消费(高端奢侈品、高价白酒和汽车)。因为，资产价格下跌过程中，居民的社会财富遭受巨大损失。仅仅股票价格下跌就毁灭了约5万亿市值。不仅如此，由于通货膨胀快速上升，居民名义收入增速反而下滑，居民消费能力不断下降。
投资主题二
放松物价管制
提高成品油和电力价格，当然能够推动石油石化和电力行业股价表现。但仅仅依赖于成品油和电力价格上涨，还不足以导致石化和电力行业“反转”。我们仍然建议投资者超配石化和电力行业，但是判断行业优异表现的“催化剂”不同于市场一致预期。
我们相信，只有当国际大宗商品价格下跌，才能够推动中国国内石化行业优异表现。
我们认为，一旦中国不断提高成品油和资源价格，中国需求将会受到抑制出现大幅下降。由于中国需求占全球新增需求的30%，因此估计全球需求下滑，全球供求缺口从现在的供小于求转变为供大于求，那么以原油为代表的国际大宗商品价格可能出现趋势性大幅下跌。这样会有效减轻中国石化(600028,股吧)行业成本压力，对中石油和中石化形成真正利好。
我们建议投资者在博弈石油石化行业的时候，规避资本设备品(Capital Goods)。“资源套利”的消失、成本压力上升，可能导致制造业毛利迅速下降。
投资主题三
通胀期间跟随政府支出
从种种情景分析出发，我们认为中国将维持较长时间(2-3年)较高的通货膨胀(CPI处于4-6%)。
2008年第一季度，实际GDP增速相比2007年下滑，但是名义GDP增速却创造历史新高，超过21%。但在所有社会财富分配主体中只有政府的财政收入增速(27%)超过了名义GDP增速(21%)，而企业收入增速今年一季度(18%)基本上和去年四季度(19%)持平，居民的名义收入增速却大幅下滑，从2007年四季度的17%下降到今年一季度的12%。其原因恰恰在于通货膨胀税，由于我国财政税收主体是流转税，而不是利得税。因此，价格上涨必然导致税收上升，但企业和居民却因为成本和税收同时上升，利润和收入都逐渐下滑。
由于政府财政将在通胀中充分受益，财政支出增加项目成为重要的投资主题。我们认为跟随政府财政支出项目，就是通货膨胀时期最大的投资主题。包括医药、区域性的灾后重建、一些重点投资项目(比如铁路和大飞机)。
如果我们把目光放得更长远一些，如果中国经济能够在未来4-6年成功转型。那么在两次石油危机期间成功转型的日本，会提供更大的借鉴意义。
事实上，在第一次石油危机期间的日本股票市场表现和今天的中国股市惊人的类似。当时的日本也是刚刚经历约20年的高速经济增长(平均GDP增速超过10%)，在一场严峻的能源危机面前，经济大幅下滑，被迫转型。在第一次石油危机期间(1973-1975年)，金融业遭遇重创，银行、一般金融、房地产是股市跌幅最大的三个行业。而受物价管制影响的电力、石油天然气下跌幅度也居前。涨幅居前的是辅助服务、一般工业、个人消费、一般零售、媒体和制药等等。但是在其后的5年，从1975年到1979年，日本经济成功转型，在第二次石油危机面前，日本经济抵御能力明显增强。1979-1982年的股市表现和之前显著不同。科技硬件和软件、银行和石油天然气表现优异。如果中国能够成功转型，可能是需要科技硬件和软件、电子电器设备、生物制品行业的蓬勃发展，当然金融业还需要经历更大规模的变革。
投资主题四
资产注入和整体上市
与基本面盈利增长存在许多不确定性相比，资产注入整体上市外延式增长，却有着坚实的政策基础。
我们再次提醒投资者注意以下几条线索。包括政策线索：国资委《指导意见》中的国家垄断行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运；地区线索：GDP以外可能有市值考核指标。比如，广东：“十一五”末上市公司市值超2万亿，直接融资比例30%；安徽：“十一五”期间做强上市公司，集团优良主业注入；陕西：“十一五”省属国企全部上市，直接融资1000亿； 重庆：“十一五”10家企业集团整体上市，市值达到3000亿；上海：未来三年700亿国资注入上市公司； 产业逻辑：主业化、专业化和一体化。
人事逻辑：大部委。比如，国家能源局下属的煤炭、电力；工业和信息化部下属的军工和电信；交通运输部下属的民航和航运；卫生部下属的医药等；融资线索：飞机、铁路。
在资产注入的投资主题下，我们认为应该按照以下原则构建组合。寻找到从逻辑上具有资产注入和整体上市可能性的公司，然后观察这些公司的股价。如果他们的估值水平(PE)和行业平均水平接近，甚至低于行业平均水平，即期股价还没有包含资产注入预期，建议关注这些公司。包括，大秦铁路 （601006 行情,资料,咨询,更多）、天津港 （600717 行情,资料,咨询,更多）、中远航运 （600428 行情,资料,咨询,更多）、上海机场 （600009 行情,资料,咨询,更多）、大同煤业 （601001 行情,资料,咨询,更多）和中国神华 （601088 行情,资料,咨询,更多）。(申银万国研究所) |
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| (来源：中国新闻网) |
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